为刺激经济发展，国务院已出台4万亿元大型投资计划。但目前，该计划的实施遭遇到现实难题——资本金之困。

如何解决？记者获悉，银监会和央行正着手进行一系列研究，较具突破性的计划是，之前贷款通则中严禁的股权投资性质贷款有望开闸，其中包括并购贷款和股本贷款。

这两项计划若得以实施，则意味着商业性贷款可直接用于股权投资，也可以直接作为项目启动的资本金来源。

投资冲动与资本缺口

11月，4万亿元投资计划甫一落地，即引来各地政府进京潮。争项目、上投资，成为地方政府的头等大事。但随着各地投资计划的陆续出台，其中隐现的资本金缺口亦日益突出。

据不完全统计，全国已公布投资计划的24个省市核算，投资总额已接近18万亿元。其中，云南省计划未来5年投资3万亿元，广东省今后5年投资2.3万亿元，辽宁省2009年计划投资1.3万亿元，重庆计划投资1.3万亿元等。

但是，以地方财政收入衡量上述气势宏伟的投资计划，资金缺口越来越突出。

2007年是中国经济增长最快的一年，也是中央及地方财政收入增长最快的一年。但即使以该年的地方财政收入测算，资金缺口也显而易见。

先看投资大省山东。11月12日，山东省发改委推出8大重点行业的240个项目，总投资规模约8000亿元。而2007年，山东省全年财政收入为1600亿元。按中央与地方大致为1：3的配套资金安排，除中央资金外，山东至少要筹措7000亿元，按平均30%的资本金要求，启动资金至少要2100亿元，这已明显高于当地财政可负担水平。

而山东省相关人士透露，最近甚为流行的说法是，山东未来两年拟投资3万亿元。如以此为基数，地方财政资金缺口将更为严峻。

再看东北重工业基地辽宁。2009年，该省拟启动1.3万亿元投资，而2007年全省财政收入仅1082亿元。

据《财经》杂志报道，4万亿元的投资计划背后，地方财政的启动资金缺口将达6000亿元。

而不断抛出的层层攀高的投资规模和日益高涨的地方政府投资热情背后，资本金约束似已被抛于脑后。

某地方大型商业银行高管告诉记者：“现在地方政府提出要跑步进京，整天忙着跟北京和省里批项目，而根本不谈资金来源问题，更不谈资本金。”

一个发生在他身边的故事是，地方政府传给其银行的一项投资计划中，项目立项为10亿元，后面的条款中明确写着，银行信贷资金10亿元。

“这简直太不可思议了，他们完全已没有资本金概念。”该高管告诉记者，“现在地方政府只有两个概念，一是全力争取中央资金，二是尽力争取银行贷款。”

但现实却是，如果资本金不能到位，商业银行信贷就无法进入，项目便无法启动。

按现在商业银行的操作流程，只有资本金到位，商业银行才会根据资本金到位的比例，配套到位相应比例的信贷资金。

变相的资本操作

巨大的资本金缺口下，股本贷款开闸成为解决方案之一。所谓股本贷款，即指权益性投资的融资，其中包括对项目股东的资本金贷款。

而根据现行贷款通则规定，商业银行贷款不能用于股权性投资。

商业银行人士告诉记者，实际上，尽管有禁令，但在中国企业多数50%以上的高负债率情况下，资本金缺口属于长期普遍的问题，而各种突破禁令、变相使商业银行贷款变成资本金贷款的做法不在少数。

方式之一是，先垫付资本金的情况下，一段时间后，对项目重新评估，用溢价部分继续获得商业银行贷款，放大信贷资金杠杆倍数，稀释甚至撤出资本金。

方式之二是，申请流动资金贷款，但变相做投资。

方式之三是，以已有项目做抵押，申请贷款后，挪用做新的项目投资资本金。

类似方式还有很多，一个核心是，以不同方式申请贷款后，挪用做新项目投资资本金。

商业银行人士告诉记者：“现在挪用银行资金的情况非常盛行，80%以上的资金很难保证贷款用途。”

而当前未实行“受益人”支付的情况下，杜绝违规挪用贷款几乎不可能。不少商业银行对此采取“无奈的默认”。

除上述种种企业作为外，由于地方政府也长期面临项目建设资金不足的问题，在不能发行市政债券情况下，为应对1998年通缩启动投资的浪潮，地方政府创新了一种融资方式——创造地方政府自己的融资平台，加强“银政合作”。

这些融资平台名为“城投公司”、“高速公路公司”等地方国资企业，实为地方政府融资平台，在合法外衣下，依赖地方政府信用的隐性担保，银行的大量信贷资金变相投入了地方政府怀抱。

商业银行人士告诉记者，以这些公司名义申请贷款，完全可以用一个项目申请到贷款作为下一个项目的资本金。